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特殊情况包括误会和情绪，以及谈判的方法和技巧；从务实的角度来看，关税不会消失，特朗普必须进行贸易；市场不会重复4月份的震荡，而是会在更高的位置遭遇新的挑战。
文：中国国家金融公司宋雪涛/联系人李梦莹
10月10日，特朗普突然对社交媒体Truth Social发起攻击，声称从11月1日起，他将对来自中国的所有产品加征100%的关税，并对关键软件实施出口管制，以回应北京方面本周宣布的稀有矿产管制措施。引发市场担忧的是贸易战升级。
事实上，中国之间的博弈而美国自马德里会谈以来就没有停下来。当前形势下的相互施压本质上是大国展示筹码以在谈判中获得优势、为可能的交易换取有利条件的“正常操作”。因此，举刀不一定是关税战升级的信号，也可以是为完成重大交易做准备。
中方为即将举行的谈判准备了“胡萝卜”和“大棒”。 “胡萝卜”为美国提供了潜在的好处，其中可能包括出售Tiktok、购买大豆和飞机等大订单以及对美国的投资。 “大棒”是一系列反制措施，包括对关键资源、技术和商品的出口管制，对海事收费的相应反制，以及芯片技术的重大突破。
这场冲突的焦点是供应链秒真实性。
美国商务部9月底发布“50%规则”，扩大渗透管制范围。根据该规则，实体清单、军事最终用户清单和非美国子公司此举将美国的制裁能力通过“渗透规则”从上市实体直接扩展到复杂的股权网络。
对此，中国商务部随后于10月9日发布了稀土出口“0.1%长期管辖”规则。全球范围内任何企业出口含有微量（甚至0.1%）稀土元素的产品，包括用于芯片制造的产品，都必须向中国申请许可证。同时，如果产品使用中国采矿、加工或磁体制造技术，也将受到严格的出口管制。值得注意的是，原则上，任何与外国军队有联系的企业都不能获得许可证。
这米此次事件标志着中美在关键资源和高科技控制链控制领域的博弈进一步升级。
因为中方的举措是反制措施，特朗普为何反应激烈？
不容忽视的背景是特朗普情绪动荡导致诺贝尔和平奖缺失。特朗普多次声称自己应该获得诺贝尔奖，理由是他在多场战争中成功斡旋停战协议。大奖颁给委内瑞拉叛军 反对派政客马查多看到中国在假期后推出罕见的出口管制措施，情绪激动地发表了针对中美贸易的威胁言论。
然而，在预防方面，这些威胁并没有转化为实际行动。白宫内部没有正式宣布，贝桑特和格里尔等政府官员尽力安抚总统的情绪。特朗普后来重申，既定组织g 高级别会议将按原计划继续进行。
目前的情况与2025年4月贸易战升级时的状态明显不同，关税战进一步升级的概率较低。
一方面，美国与中国进行关税谈判的价值已经减弱。即使在高关税壁垒下，中国的出口也没有受到影响。相反，中国积极开拓新市场，优化产品结构，分散风险。上半年中国出口增长5.9%，9月份增长8.3%。对于美国来说，以关税作为胁迫手段和讨价还价筹码正在失去效力。
另一方面，相比4月份中美双方在关税问题上缺乏沟通，目前双方保持着高频沟通渠道，并在抖音、芯片销售等关键领域形成了初步交易意向。这种连续且务实对话大大降低了因误解而导致冲突升级的风险。
当前，美国正处于国内政治冲突激烈时期。
由于难以提交临时法案，联邦政府陷入停滞。争论的焦点是是否延长平价医疗法案（即奥巴马医改）过期的医疗补贴。一旦补贴到期，领取者的保费将上涨114%，给中低收入人群带来沉重负担。还可能造成11月1日医保年度开启前的流程混乱。与此同时，特朗普趁势宣布启动联邦工作人员大规模失踪，借机实现永久“放慢华盛顿速度”的行政目标。这些失踪事件针对的是被认为高度意识形态化或“非必要”的政府部门。卫生和教育部长尤其受到打击。
财政安全、医疗保健和精简官僚机构等紧迫的国内问题成为美国当局关注的焦点。对于总统来说，解决政府关门问题和推动国内改革是国际清算银行清单渗透规则增加引发的对外贸易争端的政治优先事项。
美国内部的政治压力和中美双方已明确清除谈判筹码的现状，贸易战的发展方向不是加剧，而是可能转向务实对话、推动关税削减和达成结构性协议。
与今年4月贸易摩擦首次爆发时的市场恐慌相比，当前的市场环境已明显减轻。
4月份市场对中美关税冲突反应过度，A股一度遭遇“千股跌停”的局面。当时，不少人预测中国出口将重回负增长，严重拖累经济。然而事情的发展并没有像一些人预想的那样。此时，市场普遍认为，与中国的关税战的威力已经减弱，中国有能力有效反击美国的威胁。在TAC O的“研究”下，10月13日市场反应好于4月7日，低开后走高，没有重蹈千股跌停的覆辙。
4月份以来，无论是美股还是个股，走势与贸易战的相关性实际上已经减弱。美国股市的主要驱动力是美国财政扩张、美联储降息预期以及人工智能新叙事。贸易战本身对市场后续涨跌影响有限。
尽管贸易冲突风险随着下降，美国经济的疲软，特别是经济体系和金融投资对人工智能算力的依赖正在显着增加。
2025年上半年，信息处理设备和软件投资增长28.3%，对GDP增长贡献1.5个百分点，几乎全部贡献GDP增长。第二季度软件投资年增长率达到198%，很大程度上是企业对数字化转型和人工智能相关能力的需求推动的。
人工智能热潮已经超越了股票市场，开始蔓延到信贷和债券市场，科技巨头通过发行债券（如甲骨文）、寻求股权融资、甚至私募信贷来支持高额资本支出。 AI的叙事不再是纯粹的股票市场现象，而是正在传导到债券市场和银行信贷系统。尽管这种交易不太可能再次发生，也不会4月份造成的冲击是，美股和美国经济的弱势（即AI泡沫和高浮动收益）正在加剧，这是与4月份不同的新挑战。
后续市场关注点应该是AI叙事新周期的延续（科技公司报告第三季度支出指引和资本支出）、美联储降息路径（鲍威尔讲话）以及美国财政事务的维持（美国财政支出进度和滚动赤字率）。这些因素的变化可能会引发美股高位的剧烈波动，影响国内科技板块的版图。 A股市场关注的焦点也将回归到增发规则、外部流动性、监管态度等因素。在保持长期乐观的同时，还应谨慎平衡成长风格和稳定风格的配置比例。
危险阿宁
中美贸易摩擦超出预期；美国泡沫破灭引发金融风险；特朗普的情绪比预想的还要激动。
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