◎ 记者 黄秉玉
美联储常备回购便利（SRF）近日已大规模启动。这一罕见现象，美国银行体系准备金跌破3万亿美元大关，引发了美国市场的流动性警报，也将美联储停止缩表提上了日程。
分析人士认为，当前美国金融体系流动性总体形势依然充裕，但边际紧缩压力已经显现。这些关键警告信号的变化意味着市场的流动性安全网正在变得越来越薄。然而，这并不是一种系统性、全面性的紧张。美联储仍将监测各项流动性指标，并根据指标情况做出资产负债表缩减关系的决策。
SRF连续两天过度使用
近期，美国市场流动性紧张信号频频出现。
数据来自纽约联储数据显示，当地时间10月15日，SRF突然大规模启动，美国单日操作规模达67.5亿美元。历史数据显示，除季末“账面调整”期间外，其他时间段很少使用SRF。 10月16日，SRF单日运营规模达到83.5亿美元，创下新冠疫情爆发以来非季末环境下的最大规模。
美联储于 2021 年 7 月创建了 SRF。SRF 主要用于满足联邦或州特许银行（储蓄协会）的短期（临时）需求，特别是在市场流动性紧张的情况下。有资格使用SRF资金的金融机构以抵押证券的形式向美联储借款，以满足流动性需求。 SRF利率由美联储决定，可以理解为“紧急”工具。
值此罕见的大规模激活之际受SRF影响，美国银行体系准备金规模再次跌破3万亿美元。这个门槛被不少美联储官员认为是“储备充足”和“储备紧张”之间的水。此外，担保隔夜融资利率（SOFR）近期经常出现高位波动，甚至超过政策利率上限。
准备金的下降加上SRF连续两天突然大规模启动，意味着市场流动性状况或正在悄然发生变化。
“如果SRF等的使用持续高位，或者经常使用，意味着金融机构无法通过市场满足其资金需求，市场自我调节能力下降，不得不经常向美联储寻求帮助。”东方金城研发部高级副总监白雪告诉上海证券报记者。与此同时，观察美国市场流动性变化的另一重要指标逆回购机制（RRP）也发出了“疲劳”信号：美联储正在通过逆回购获得流动性，其余额曾在2022年底达到2.5万亿美元的峰值，但本周这一数字降至仅35亿美元，为2021年4月以来的最低水平。
美联储已将停止缩减资产负债表列入议程
美联储似乎已经注意到了这场“流动性危机”。美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾公开表示，美联储的长期资产负债表缩减计划（也称为量化紧缩）可能即将结束。
“有一些迹象表明，流动性状况正在逐渐收紧，包括回购利率普遍上升以及某些日期出现更明显但暂时的市场压力。”鲍威尔表示。
这一表态让华尔街机构纷纷宣扬金尼尔的预测美联储缩减资产负债表的结束。道明证券和巴克莱银行均上调了今年结束资产负债表缩减的预测；高盛还在最新研究报告中将资产负债表缩减结束时间的预测从2026年3月提前至2月。
银行体系准备金逐步减少是美联储持续量化宽松的必然结果。白雪表示，此时使用SRF表明金融体系的准备金正在从“过于充裕”转向“充足”甚至“结构性紧缩”，阻止美联储资产负债表收缩已提上日程。
从目前流动性压力的情况来看，除了停止其余额收缩之外，是否还有可能重启“注水”模式？
中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，如果当前局势出现紧张的情况，如果出现类似于2019年的货币市场或者类似于硅谷银行这样的流动性危机蔓延的风险事件，美联储就有可能动用流动性工具向市场注入流动性。
注意主要警告标志
分析人士普遍认为，总体来看，目前SRF操作规模较小，后续流动性警报能否解除取决于一系列重大预警信号的进程。
白雪认为，目前的流动性状况是暂时的。 “市场流动性压力既有短期的技术性因素，也有更深层次的结构性变化。近期美国国债的大量发行和结算，实际上在短时间内吸纳了大量资金进入市场。同时，企业纳税、监管审查等时点因素也加剧了资金的暂时紧张。”
》从SRF工具的使用情况来看单就短期技术因素而言，但从鲍威尔阻止资产负债表收缩的口径来看，更多的是金融体系的流动性可能不再充足，需要关注总体市场的流动性指标。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰对上海证券报记者表示。
至于美联储被迫提前“放水”，白雪表示，鲍威尔还强调“尚未决定是否停止资产负债表收缩”，表明关税对通胀的影响需要时间才能显现，美联储仍会在抑制通胀和防范金融风险之间寻找平衡。因此，这一表态是对流动性环境变化的确认和回应，而不是宣告新一轮初级宽松到来。
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